“第二个泡泡玛特”出现了麻将胡了怒赚小学生44亿

　　同时○◇□•□，基于卡游高度单一的业务结构=◁◆◇□，意味着☆▼▲•，其是被外部环境牵着鼻子走的☆▽▽▼。一旦哪个IP不火了□▷■○-▲、IP授权费涨了=▲•▼○、塌房了◇○▼-，都可能动到卡游的根基-■▪☆△○。

　　这一方面是因为…△○□☆★，卡游的用户群体以未成年人-○□○◇，甚至是小学生为主□=-●。招股书提到◇●，卡游的目标消费者是8岁以上所有年龄段群体○◆★△…。而据《羊城派》的报道■□■•，中国集换式卡牌市场超90%消费者未满15岁……。

　　卡游创始人李奇斌是经营印刷业务起家的▲-◁…，自有生产线让卡游有着更大的降本空间▲☆★▷★。2008年△●▲，李奇斌在老家创办了浙江甲壳虫印刷包装公司-▲●☆■。2018年▽○▽-，其注册浙江卡游文化传播公司…▷★，并获得奥特曼的IP授权●▷▷•、提出公司的首个卡牌系列▽▼▲▪▷。截至目前▽■，卡游位于开化县的工厂最高日产上亿张卡牌▷▽▷○◁◇，另一座投资50亿元的新生产基地也在加紧建设中▪-▷=○•。

　　从上述看来=☆●-，卡游的公司业务能力依旧能打▪-○，毕竟赚超44亿元☆◆，确是事实☆■-。但需要注意的是□◇-…，这种业务能力是高度依赖于IP热度的——IP火●☆，卡牌就大卖▲△▽，反之则无★■=…☆。

　　净利润调整前后★=-▷◆-，竟出现了亏损与盈利的差异△•◁●，招股书中的解释为★○…■，2024年净利润的亏损与公司日常经营无关◁☆◇•◆，两个主要致因是——

　　此次冲击IPO的决定•★○▷-★，无疑将卡游灰色的一面暴露在大众眼前——这不仅是商业经营问题••□○=◆，更是涉及道德命题=○=☆■▪。其高毛利率并非是基于产品创新☆▷▪●▽，而是对消费瘾性的收割△▪…，若真上市△▪◇，是否会开创▪△“收割未成年人合法化◆…◁◆☆△”的先例…▼•，是目前被争论最多的点○◇△…▲◇。

　　二级市场的热度显然能反哺一级市场的销量▷=。因此▪◇-△，为强调卡牌的收藏价值◆■…=◁■，厂商便不断提高抽卡难度▷●○。

　　但新的IP风险也相伴着出现了▷●。招股书显示▼▼●▪，卡游旗下有38个IP将于2025年到期▲▷○、39个IP将于2026年到期▪▪▽◇、7个IP将于2027年到期△▲□▪，蛋仔派对•△、斗罗大陆都在即将到期名单中=…。

　　无论是公司管理层的动机◆▽△□、业务架构的不稳定性-…△…◇▲，还是资方的压力▼○○☆，都给到卡游迫切上市的压力…●。

　　2024年■•■，卡游的百亿营收中○……★★◆，有82亿元来自卡牌业务•▽，占比超8成（其余部分来自人偶◇□…••、其他玩具-•△…▽○、文具）▪◇△…；全年卡牌销量超48亿包▷▼。按2023年全国小学生1-▲.08亿在校人数大致推算□■☆，相当于每名小学生都买了44▼●◇□=.4包卡牌麻将胡了官网○□■◇◁。

　　财务数据里有一个矛盾的点•◆▽■◁▼，2022-2024年-•◁…●，卡游的经调整净利润为16●▽□•▲○.2亿元=●-▷◆•、9●-◇▽.34亿元▲▽、44△◆△▷•.66亿元=■▷○，但同一时期内☆▪，净利润为-2•=◇☆■.96亿元◇••◇☆、4▼▲.5亿元★◁□◁、-12◆▷•.42亿元▼-=▷□。

　　一波又一波▼●▪○“情绪价值●☆☆==★”下◇□◆△▼，别说未成年人◆▲=◇，成年人也很难控制付款的手•=•…。黑猫投诉平台上•◁□○，针对卡游的未成年人退款问题△☆▷▲、限制未成年消费问题等投诉内容•●▼◁，仅在2025年一季度●☆=★▽，就有近50起△•◁○△●。

　　目前▷☆，销售额一路高走□◇△▽。并点名卡游★△▷◆…。卡游可以说是与直播拆卡行业关联最紧密的公司□◁★☆●●。2024年3月△•◆☆▪▼，仍以卡游的为主•▪▼▼☆。

　　卡游就曾被中国证监会要求补充材料■▽▲▷●，卡游在抖音的销售额就达到2◆★◇.78亿元…○◆▷。央视曾报道孩子们动辄花费几十元-▽▼▼、数千元购买卡片盲盒的现象▽▪◆，卡游也在同年以超40亿元的营收火出圈○●，跟直播开珍珠的逻辑相同■◁◆-。

　　并已在一定程度上导致了账面亏损◁△=★▲，让卡牌火热出圈◇◆•-▼，盛行于小学生中的奥特曼系列卡牌•☆…，仅2024年上半年…-••◁◆！

　　卡游虽在招股书中承诺•-▼“抽查销售点★▪△☆○•”▲■▼•“允许未成年人退款★▼…◆”◆●●。但同时••…▷••，其也曾表示◆…△■，概不就各级经销商的非法销售盲盒行为负责▲◆☆，只能通过每周在选定的终端销售点实地视察的方式□◇☆，促使经销商遵守规定——此言论也被外界认为是将★◇■●“皮球◇□☆◁▽”踢给经销商•■▪。

　　截至2024年末●△▲●▼，卡游共有70个IP☆◁▷，其中有69为授权IP□▷☆●☆，仅1个自有IP▪…◁◆•。帮卡游打开市场的奥特曼▷●…▽、蛋仔派对△■●、小马宝莉▷=-●□、火影忍者等均为授权IP=■▪，而且大部分收入来自非独家的IP——招股书显示▪★▲，2024年▷-，非独家授权安排开发的产品收入为88◁▲-.56亿元○◇□，占收入的88%•△•。

　　未成年人有强攀比情绪▽☆■◇◁、渴望即时满足☆▽▲▽，但克制力较弱的特点-◇-◁•。国家出台的《然国家出台了《盲盒经营行为规范指引》中已提到◁•▽•，禁止向8岁以下儿童销售盲盒▲●◆，但卡游有超80%的营收依赖于文具店…△◁、便利店等非直营渠道……，曾有媒体报道▼●○•●，学校周边店铺几乎无人核查购买者年龄△◁☆。

　　=☆…-◆“但是也不保证会是哪一个角色的☆■•…◇。★◇■●”一名拆卡玩家曾在接受媒体采访时表示▪=▲，想要特定角色卡■□▽▲●，还得继续砸钱○△▷•▽，■★▷•▲“所以□●▽-，能抽到心仪的卡真的很值得炫耀啊★☆▽◆”……=▷•▼。

　　卡游的另一热门IP小马宝莉卡◁…=…，去年还在网上流传出•▪●•“小马宝莉卡牌-海盗碧琪PR卡成交价25•▼△◁◁.5666万元☆◇•☆▲”的拍卖截图▼=。

　　从吸金能力上看••=▲☆△，卡游已成为国内最强的潮玩公司●◇…=●。招股书显示◆-，2024年●△★△，卡游的营收为100◇▪.57亿元▪▷☆▼▽◇，经调整净利润为44○△◁▽.66亿元▲□=、综合毛利率为67▼•▽▽.3%——后两项已超过泡泡玛特▷◇•■、名创优品•-○。同一报告期内▲▪=•◁，泡泡玛特•▷、名创优品的经调整净利润为34亿元▲▪、27▼■.2亿元△☆★，毛利率为63•▪☆.9%▪▼○○、44•●.9%-◁。

　　灼识咨询数据显示◆●☆○-•，卡游在细分的集换式卡牌市场更是断层TOP1★-▷★▼◆，市场份额为71▲…•.1%△◁▼…•，将杰森动漫•▪、宝可梦等公司甩在身后▽◆。小学生们流行的集卡活动☆◆△=…，被卡游•★“硬控▪▷▽”了▪-•○△。

　　这一张张印着动漫形象的塑料卡牌=●■▷，何以在小学生群体中掀起收藏狂潮▽◁■？当卡游公司以盲盒式惊喜和社交货币属性构建商业逻辑□■•○，其依托情绪价值变现的模式是否存在隐忧★○…▷？

　　久而久之△▲=…，◁★▷▷○“玩一玩▲★-•-☆”变成了惯性动作△■★◇△•。不止一名拆卡玩家表示▽-：●△▪“砸了几千块后想退坑●•○☆▽，却发现停不下来了○▷▲。•□△◁=★”

　　公司估值的减少☆○▲◆，导致金融负债的公允价值变动达到38□◇…△▲■.67亿元□▲=◁▷，按国际财务报告准则•●•○，这部分数额要计入当期损益◁☆△•●▷。截至2024年底□◆，卡游的金融负债金额高达95□◆=•.36亿元▲●■☆；

　　来自资本市场的压力□•，也推动着卡游上市○=。2021年6月…◇-•，红杉★▪、腾讯旗下公司Grand Hematite Limited分别出资1☆▽▼.05亿美元•▲•…▪写字楼招租 2024新招租公告!深圳湾生态园怎么样楼盘简介-，、3000万美元参与卡游的A轮融资…◁□▲。根据投资时签署的对赌协议-▲•◇，卡游要在5年内完成上市▽○，不然就会触发回购▽▲◁○。也就是说▲●▷▪，明年是最后期限了◁-◇•◆▽示】消费者投诉黑芝麻其他问题麻将胡了【12315投诉公。。

　　从商业本质来看▲☆“第二个泡泡玛特”出现了，依赖概率游戏刺激重复消费的机制虽能制造短期爆发式增长●□◁，但未成年人非理性消费争议▼-◁▲、IP生命周期波动◇-、政策监管风险等变量=●…▷▪▲，都在拷问着这种商业模式的可持续性麻将胡了官网△•▪△■…。

　　■■★△△“可是•▽…◇☆■，不就一张卡片而已吗☆☆▷◁◇■？□▼◆□”小红书上……，▪▼“拆卡的意义到底是什么△○◁”已超过3万篇笔记▲▽。拆卡玩家的回复中麻将胡了官网▷☆▽◁▼□，有一类描述高频出现☆☆■…◇：●▲□▷“一开始抽到了好看的卡■■▪▽△•，觉得自己很欧•▽=▼▷，就继续抽下去了◇△▪…。▽▲”

　　二手交易平台上☆▲▼=▷▽，稀有的SP卡位+限制编号的哪吒卡▲-▲=•△，一度被炒至18◆◁•◇◆.88万元/张-◇□…-。另一种被粉丝称为■▲••△“极端稀有★◇□●”的SE卡位+导演饺子亲笔签名卡▲☆=-，全球只发行10张▲◁，最高被炒到23万元/张▽◇。有商家表示•■▪…☆，此现象正常…■◇■○=，●●-•△“这类稀有卡随便都能叫价10万元•▷★●”△◁▪□=。

　　只是▼☆，一家带着伦理与社会责任争议的公司即使最终如愿上市▼◇=■●-，或许能缓解资本的焦灼◇▷▪▼-，但依然难以直面商业伦理的拷问•◁□=。

　　这些卡牌的生产成本又颇低□△□□。2024年•◁，卡游卡牌业务的直接材料（含纸张○☆▪、油墨等）成本为19□◆▷•◁.38亿元▷…=☆▼，占卡牌营收的23●◁.6%○●•。按卡牌业务的71▽★▪▲.3%毛利率计算…▷-◁•，一包1▷◇…◁.8元的卡牌里有1□○☆.28元是毛利•☆▽▷，余下的0●….52元◇★-▼，由0•△△▷•.43元的直接生产成本◁•▽◁○▲，以及IP授权费▼●、折旧费等组成▪=-▲□。

　　主播现场代拆卡★◇◁，此现象一度惊动央视••▽△，但在公司上市前夕●◇▲△▲、高负债的情况下进行大额结算▲▽，去年•-■•▷•，拆卡直播中的卡牌=■•◁，并在2022-2023年趁热打铁退出秦时明月麻将胡了官网•◇、初音未来等多个热门IP卡牌系列•◇==…，就是网友在直播间下单□•，给卡游蒙上了□•▷★▪□“赌博启蒙=-•☆”的阴影▽•☆▲◁。

　　除去极端个例◁--☆，一般稀有性的卡牌也能炒出高于官方价几十倍的价格▪△▷。闲鱼上…◆▷▪▷●，▽▷▼“小马宝莉辉月包四弹SC虹林檎■◇◆★■”卡牌近30日成交均价为113■-.5元▽◁、◆★☆“奥特曼荣耀版第一弹hr-009大头赛罗•▪▲▼”卡牌近30日成交均价为27●▷.3元◆△。

　　早在2023年卡游已曾受此影响▼▲☆◁▼。这一年•=…○，其卡牌业务收入为21-•.78亿元-□，同比下滑44◆◆▷▪•▷.6%★▼••■。致因便是当年奥特曼IP热度下降■▪☆▲◆▽，卡牌对小朋友的吸引力减弱□▽，导致销量下滑▪★◆☆。庆幸的是●■•••，2024年小马宝莉IP大爆•●◇••，带动卡游收入再度提升★◇■▽★◁。伴随哪吒IP在2025年大火◇-◇=△，可以预测卡游在这一年将能继续取得高营收◇☆▪--▲。

　　是什么在给卡牌作出高价背书▷◇？北京商报援引专家表述指出•△△，IP自身热度■◇、厂家生产的卡牌流通量◆▲、第三方收藏鉴定公司提供的评级认证△◇☆○，共同决定牌面价值▼--•■。

　　支付了多达17▼▪◆▲◁.95亿元的股份开支★▲△▼•-，而在2022年◆•、2023年▪▽☆○☆，此部分的开支仅为1▷○☆○.99亿元-…☆、2☆▷….74亿元■★…。这接近18亿元的数额◁○□，基本进入了创始人李奇斌的口袋◁-▼，卡游的解释为■▪★“股权激励▽◁”◇▼。

　　更易被刺激消费的未成年人□○，筑起了卡游的商业帝国○◆★，但或也成为其发展的阻碍◁○=◁○★。

　　招股书显示□-▽●★，2022-2024年◆•◇，卡游卡牌的官方均价在1▼◇▲▲.7-1▼△☆▼=.9元间浮动□△▲★。

　　但主播们的话术-☆，往往带有诱导消费▪▷▪，乃至洗脑的技巧▪■▽：△▽◆“今天还没出过黑背（一种稀有卡）•▷-▪，现在下单机会很大●○■▲…★。◁◆=▼”=-○▽▲“下单满499就送一盒=◆-”如果没拆出稀有卡△◆☆▽•●，你大概率会听到••：▽=★“没事老师▽△▲▲□○，沉淀一发■□□★，下一发一定出你想要的•=▷★。•••▽”倘若抽到了•◆=◁▽●，整个直播间都会充满掌声□★…▼：•▽○“恭喜宝宝-◁，今天你最欧••◆△。•◁◆=■●”

　　比如卡游的小马宝莉卡▼▷□▽，从N到SC一共多达20个级别▷△▪，并有趣影包△△◆▲■…、彩虹包…▽▲△★●、辉月包□▲●●◆□、暮光包等系列每种卡包半年更新一次▷◇▲，更新后旧卡便会停产•--□。据媒体实测◇☆▽=☆，以小马宝莉的辉月包第五弹为例□▽=，官方售价为10元…★，最稀有的牌出现概率为1★◁▷…▲:216…▼…◇=•。相当于要花2160元□◇▷□，才有机会抽到最稀有的卡☆★★▲□▷。

　　今年春节后★△-◁，卡游投放了首批450万包哪吒系列卡=…★■•●，仍有不少网友高呼◁□▼●▽-“买不到△●●▪▼-”◆•=▲，部分卡牌一周内就售罄了▪◇•◆。

　　直播拆卡▲◇★…▷，阐述入股价格是否有异常▪-•▷、股权架构的合规性▼●▼=•、数据安全等问题★▪。拆卡直播产业链□□▪•…☆，另一方面◆◇◇▼…麻将胡了怒赚小学生44亿，难免发外界关于◇▽■◆•☆“业务合规性…●▽○-•”▷◁▪“存在突击分红嫌疑○◁▲=◁”的争论★•●•△•。尽管创始人作为大股东拿到属于自己的收益并无不妥★•○▽○，2022年□○▪□▽。

　　此外=▪▽-•▪，2024年1月▪◆…•，卡游以每股0•○▽…▪▪.0001美元——几乎零对价给李奇斌-▪▲=▽▲、李淑芳授予了股份进行股权激励▷▽…=，并给了独立第三方罗宁林约130•▲.7万股▪▲●▽○■。其中•◁，李淑芳是李奇斌的姐姐◁▲。从股权结构上看▽▪，卡游的管理权高度集中•▽。创始人李斌通过LIqibin Holding Limited间接持股82%▼•☆▲◇，配偶齐燕通过Qiyan Holding Limited持有1■▽■•▷△.5%股份--，两位共掌握卡游83•□△.5%股份□▼。